Activer l’investissement guidé par le passif

La pertinence d’une stratégie d’IGP pour un régime quelconque dépendra donc de la définition qu’on lui accorde. Pour Gestion de Placements TD, il s’agit d’une « stratégie d’optimisation des rendements par rapport au passif » qui peut s’appliquer à tout budget de risque. « Ainsi, nous sommes persuadés que tous les régimes de retraite peuvent profiter de l’IGP », affirme Michael Augustine, vice-président et directeur, Gestion de placements TD. Mais ce ne sont pas toutes les compagnies qui l’envisagent de la même manière, dit-il. « Pour certains, l’IGP repose uniquement sur l’actif ou sur certains produits. Il pourrait se manifester, par exemple, par une réduction de l’importance des actions dans le portefeuille en faveur des obligations. Si telle en est la définition, l’IGP n’est pas pour tout le monde. » Même son de cloche pour François Pellerin, stratégiste en gestion de risque à Fidelity. « L’IGP serait pertinent pour tous les régimes du secteur privé, mais l’importance qu’on lui accorde dépendra de la réalité de chaque régime, explique-t-il. Il s’agit souvent d’investissements en obligations de longue durée, mais il y a de nombreuses façons d’investir dans le cadre d’IGP. »

À qui l’IGP convient-il ?

Même s’il n’existe pas deux régimes – ni deux passifs – semblables, il est possible d’identifier quelques situations dans lesquelles il pourrait être plus avantageux pour un régime d’adopter une stratégie d’IGP. De façon générale, notons qu’il convient aux promoteurs en quête de rendements plus stables et prévisibles, donc à ceux qui visent à gérer les risques. « La mise en place d’une stratégie d’IGP est plus urgente pour les régimes fermés, les régimes matures ou encore pour les corporations pouvant être sensiblement affectées par la volatilité des coûts de leur régime de retraite », déclare Émilie Paquet, directrice, investissements guidés par le passif, gestion quantitative à Investissements Standard Life. C’est aussi pertinent dans le cas d’un régime de grande taille, par rapport à la taille de l’entreprise.

Le fait que de nombreux régimes se voient obligés d’augmenter les cotisations est peut-être une bonne occasion d’instaurer une stratégie d’IGP, afin de courir moins de risque avec les cotisations additionnelles. Mais savoir quand adopter cette démarche est en effet un grand souci. Gestion de Placements TD observe qu’en raison des faibles taux d’intérêt, certains promoteurs n’aiment pas l’idée de fixer la partie de la couverture des taux d’intérêt ou encore d’acheter des rentes. L’indexation des rentes peut en faire une proposition difficile et dispendieuse. « Les promoteurs craignent qu’il faille cotiser des sommes additionnelles importantes, ce qu’ils ne peuvent pas se permettre, s’ils ne réduisent pas les risques, affirme Rachna de Koning, vice-présidente et directrice à Gestion de Placements TD. Il peut être nécessaire de prendre des risques d’investissement, mais il importe surtout de s’assurer de bien investir. »

La gouvernance au cœur de l’IGP

Il est évident que l’IGP force les caisses de retraite à se questionner sur leurs objectifs et priorités. La tolérance aux risques devient un facteur encore plus critique de l’IGP, tout comme l’horizon de placement. Une bonne structure de gouvernance est primordiale pour tout régime de retraite; il n’en est pas moins le cas d’une stratégie d’IGP, au contraire.

Les sociétés qui ont bien absorbé les marchés tumultueux depuis 2008 ont une structure de gouvernance efficace avec une mission claire, affirme Dany Lemay, conseiller principal et chef de la pratique Investissement chez Towers Watson. « Le cadre à l’intérieur duquel les résultats financiers du régime doivent évoluer avait été défini, ce qui a imposé une meilleure rigueur et compréhension des risques, dit-il. On conseille à ceux qui n’ont pas encore établi ce cadre, et avant de faire quelconque changement draconien, de travailler avec la structure de gouvernance pour établir un plan de match. » Le plan devrait intégrer des objectifs précis et des convictions de placements spécifiques, afin d’établir les principaux déclencheurs qui feront bouger la répartition cible de façon plus dynamique que par le passé. « Il s’agit d’être préparé et ensuite d’être rigoureux afin d’exécuter le plan établi, par exemple en cas de mouvements dans les taux d’intérêt ou de réduction du déficit. »

Un travail d’éducation s’impose afin d’éviter un produit qui ne correspond pas à une stratégie globale ou que l’on ne comprend pas. « Le comité de retraite doit croire à la stratégie d’IGP, déclare M. Pellerin. Il faut la présenter aux membres et comprendre comment elle s’aligne dans la stratégie globale de l’entreprise. » Un autre élément à déterminer relève de la précision nécessaire. « Un régime pourrait avoir une pondération plus ou moins importante en instruments à revenu fixe, mais s’offrir une solution d’IGP qui cible ces éléments de façon très précise, constate M. Augustine. On ne s’attaque pas ainsi au problème de capitalisation dans son ensemble, c’est-à-dire à l’échelle de portefeuille global où subsiste encore un certain niveau de risque. »

Suivi

Une dernière considération importante quant à la gouvernance est le suivi. Afin de déterminer si une stratégie réussit, il est clairement nécessaire d’en mesurer les résultats. Par contre, ce ne sont pas tous les régimes qui y dédient le temps nécessaire (voir section Suivi par le passif, ci-dessous). Qui plus est, l’IGP implique un changement d’attitude quant à la façon de mesurer la réussite. « Il faut modifier le réflexe naturel qu’ont les promoteurs de régime de comparer les rendements de la caisse avec ceux d’indices traditionnels de marché ou encore avec ceux des concurrents, déclare Mme Paquet. L’indice de référence ultime doit être le passif. »

Rappelons finalement que l’IGP est une stratégie qui devrait être appelée à évoluer. Bien comprendre la situation de son régime en effectuant un bon suivi s’avère donc primordial. « La stratégie en place maintenant ne restera pas nécessairement statique pour les trois à cinq prochaines années, déclare M. Lemay. Au-delà de l’horizon de placement et de la tolérance aux risques, des éléments que l’on peut plus facilement évaluer et gérer, le facteur législatif et règlementaire, de plus en plus d’actualité, est généralement hors du contrôle des promoteurs et des comités. Ceux-ci devront s’y adapter et, surtout, ne pas le sous-estimer. »

Malgré les faibles taux d’intérêt, l’IGP demeure une stratégie de placement qui continue de piquer l’intérêt des caisses de retraite québécoises. Même celles qui n’en sont pas entièrement convaincues peuvent bénéficier de certains éléments du modèle IGP, notamment tout ce qui a trait à la bonne gouvernance. « L’objectif principal de toute caisse de retraite est de répondre à ses engagements financiers envers ses participants par opposition à strictement générer du rendement, conclut Mme Paquet. Ultimement, toutes les stratégies d’investissement qui ne répondent pas à cet objectif peuvent tôt ou tard mettre en péril la viabilité du régime. » Le cadre de travail d’une stratégie d’IGP devrait effectivement faciliter l’atteinte de cet objectif, peu importe le contexte économique.